成立于1998年，是中山市一家國有控股的大型上市公司
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中山公用:著力環(huán)保平臺定位,攜手廣發(fā)設(shè)立環(huán)保并購基金
專欄：分析報(bào)告
發(fā)布日期：2015-05-14
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1、明晰環(huán)保平臺定位,攜手廣發(fā)、復(fù)星實(shí)力合作方此次公司牽手廣發(fā)設(shè)立并購基金,投資主線為節(jié)能環(huán)保、清潔技術(shù)、新能源等行業(yè)。并購基金以PE項(xiàng)目為主,將利用中山公用上市公司平臺和廣發(fā)證券投行的兼并收購運(yùn)作。此前,公司控股股東通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓,引入復(fù)星集團(tuán),復(fù)星集團(tuán)持有公司13%股權(quán),并在董事會中除獨(dú)董外6席中占有2席(蘇斌、何清)。我們認(rèn)為,公司牽手廣發(fā)、復(fù)星等實(shí)力合作方,顯示出公司國企改革決心,以及更加市場化、靈活的經(jīng)營機(jī)制。而廣發(fā)證券、復(fù)星集團(tuán)等實(shí)力合作方具有豐富的資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn),并有一定創(chuàng)投項(xiàng)目積累及鑒別能力,將有助于公司大環(huán)保戰(zhàn)略實(shí)施。
我們看好公司大環(huán)保戰(zhàn)略,公司過往業(yè)務(wù)以環(huán)保水務(wù)為核心,主要局限于中山區(qū)域,存在一定發(fā)展瓶頸。而公司現(xiàn)金豐富,根據(jù)2015年一季報(bào),中山公用在手現(xiàn)金約5.89億元,且下屬板塊現(xiàn)金流穩(wěn)定、廣發(fā)證券年度分紅亦帶來充?，F(xiàn)金流,公司資產(chǎn)負(fù)債率僅22.44%,具有較強(qiáng)外延預(yù)期及對外投資能力。公司有望通過并購基金投資垃圾發(fā)電、土壤修復(fù)、工業(yè)污水處理等環(huán)保上下游領(lǐng)域公司,并有希望在未來進(jìn)一步培養(yǎng)篩選優(yōu)質(zhì)標(biāo)的,借助上市公司平臺進(jìn)行并購運(yùn)作。我們看好公司外延式發(fā)展,大環(huán)保平臺戰(zhàn)略將有機(jī)會為公司打開市場空間,并進(jìn)入全國性市場。
2、農(nóng)貿(mào)業(yè)務(wù)從租金收取到交易平臺與自有品牌建設(shè)公司擬通過非公開發(fā)行募集資金總額不超過8.83億元,用于現(xiàn)代農(nóng)產(chǎn)品交易中心建設(shè),以及黃埔、東鳳興華農(nóng)貿(mào)市場升級改造。公司目前在中山市下轄31家農(nóng)貿(mào)市場、2家批發(fā)市場。其中公司農(nóng)批市場為中山市重要農(nóng)產(chǎn)品交易中心,蔬果與水產(chǎn)品批發(fā)量占中山市份額約70%。過去,公司農(nóng)批市場盈利模式主要為對租戶收取租金,盈利手段較為單一,此次通過非公開發(fā)行,公司擬對農(nóng)貿(mào)市場進(jìn)行升級改造,逐步實(shí)現(xiàn)“租金+經(jīng)營權(quán)費(fèi)+交易傭金”模式,通過增加經(jīng)營權(quán)費(fèi)用收取以及按交易量收取適當(dāng)傭金,提升盈利空間。另外,目前中山市蔬菜批發(fā)以二批為主,由于公司具備交易場所及農(nóng)副產(chǎn)品貨源資源,公司介入批發(fā)業(yè)務(wù),從貨源地直接引入農(nóng)副產(chǎn)品以實(shí)現(xiàn)一批,該業(yè)務(wù)將有助于縮短中山市農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)鏈環(huán)節(jié),且在農(nóng)副產(chǎn)品定價、新鮮度等方面具備優(yōu)勢,幫助公司從租賃業(yè)務(wù)到拓展市場流通環(huán)節(jié),有助于提高公司農(nóng)貿(mào)業(yè)務(wù)盈利能力。在零售業(yè)務(wù)方面,公司擬加強(qiáng)自有品牌建設(shè)。公司開設(shè)有“新鮮100”農(nóng)產(chǎn)品超市,從貨源地引入農(nóng)副產(chǎn)品并進(jìn)行銷售,除對市民銷售外,公司還對學(xué)校、醫(yī)院以及企業(yè)等機(jī)構(gòu)進(jìn)行團(tuán)購業(yè)務(wù),進(jìn)一步完成向市場流通環(huán)節(jié)拓展。另外,公司目前已建有中山公用“新鮮100”網(wǎng)絡(luò)官方商城,未來有望進(jìn)一步借助生鮮超市探索B2C、O2O等網(wǎng)絡(luò)銷售模式。
3、看好廣發(fā)證券在牛市中經(jīng)營業(yè)績公司目前持有廣發(fā)證券股權(quán)約6.87億股,為廣發(fā)證券第三大股東,持股比例為9.01%。公司以長期股權(quán)投資權(quán)益法核算廣發(fā)證券帶來的收益,通過確認(rèn)廣發(fā)證券當(dāng)期凈利潤所占比重確認(rèn)投資收益。廣發(fā)證券2015年4月通過在H股IPO補(bǔ)充凈資本,有助于后期融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展,另外,我們也看好廣發(fā)證券在牛市中自營、經(jīng)紀(jì)、投行等業(yè)務(wù)發(fā)展。我們認(rèn)為在市場整體趨好情況下,廣發(fā)證券能為公司帶來較高的投資收益。另外,廣發(fā)證券也為公司帶來較高分紅現(xiàn)金流入,2012-2014年每股稅前股利分別為0.15、0.20、0.20元,有助于公司保持充裕現(xiàn)金進(jìn)行外延擴(kuò)張。
4、水務(wù)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將保持穩(wěn)定增長公司目前供水占中山市市場份額約80%,污水處理占中山市市場份額約30%,由于目前中山市污水處理廠主要分散于各個鎮(zhèn)中,單個污水處理廠規(guī)模有限、盈利能力不強(qiáng),因而整合污水處理等業(yè)務(wù)意義較為有限。目前,公司水務(wù)業(yè)務(wù)增長主要以用戶使用量上升及城鎮(zhèn)化程度提高拉動為主,我們認(rèn)為水務(wù)板塊預(yù)計(jì)增長將較為穩(wěn)定。
5、盈利預(yù)測與評級目前中山公用總市值227億元,而其持有的廣發(fā)證券股權(quán)對應(yīng)A股市場公允價值為195億(以2015年5月12日收盤價計(jì)算),而水務(wù)、農(nóng)貿(mào)市場、及客運(yùn)業(yè)務(wù)整體年凈利潤貢獻(xiàn)約1億元,目前估值合理,我們看好公司未來作為大環(huán)保平臺的整合潛力。我們預(yù)計(jì)公司2015-2017EPS分別為1.14、1.31、1.60元,對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為25.54、22.25、18.21倍,給予公司增持評級。
6、風(fēng)險提示:非公開發(fā)行仍需證監(jiān)會審核、廣發(fā)證券業(yè)績增速低于預(yù)期。
